【长江宏观·赵伟】恭祝新春快乐，诸事顺遂！

来源：长江宏观固收

2019，向风险要收益

配置天平已向权益类倾斜

团队自2016年搭建以来，以“精准前瞻”为市场熟知。三年来，我们似乎更常以“少数派”形象出现：2017年初，市场深陷悲观情绪，我们提出《年内经济不会二次见底的三条逻辑支撑》、看多2017年经济；2018年初，市场普遍乐观，我们先后发布《论去杠杆之“持久战”》等多篇深度报告，反复提示被低估的信用收缩逻辑。2018年底，市场极度悲观之际，我们经过反复推演论证、明确提出：向风险要收益，将是2019年国内市场的主要逻辑。

感恩各位领导认可、支持，让我们勇于在噪声中坚守研究初心！

当前，我国已处于经济回落的第2阶段，典型特征是：经济下行压力加剧，政策托底加码、但效果仍有待进一步显现。经济回落的第2阶段，自去年3季度末开启，企业收缩生产、并主动降低库存，拖累经济出现加速下行。这一阶段，或将持续2-3个季度至2019年2季度，经济的二阶导数先行转向。但经济增速仍将下行，经济的底部或需等到3季度末之后才能看到。

经济下行过程中，政策维稳进一步加码，信用派生环境加快修复。信用修复的“一级火箭”，去年11月已经启动，债券净融资规模持续放量、结构改善；随着维稳效果加速显现，贷款需求结构性修复，贷款结构或将趋势改善，“二级火箭”蓄势待发。社融存量增速，去年12月回落已经放缓；随着政策效果的加速显现，预计将在2019年1季度前后企稳、随后进入修复通道。

信用环境筑底的过程中，估值或将先于盈利出现修复，带动风险资产表现好于避险资产；向风险要收益，将是2019年国内市场的重要逻辑，配置天平已倾向权益类资产。从年度资产配置的角度来看，股票风险溢价处于极高位的年份，第二年股票市场的总体表现大概率会好于债券。近期市场表现，已经出现配置天平倾向权益类的迹象。债市方面，不要低估利率债中短期调整风险；转债配置价值依然凸显。

全球大类资产配置来看，2019年或全面开启Risk-off模式。2018年，我们以10篇“繁荣顶点”系列报告，反复论证全球景气已达“繁荣的顶点”。2019年，美国即将迎来景气拐点，非美经济体景气趋加速回落，新兴尾部风险持续累积，市场或全面开启Risk-off模式。主要资产中，美股及部分新兴股市承压、波动率趋升，工业金属面临调整压力，美债长端收益率顶部已现，黄金中长期配置价值凸显。

衷心感谢各位前辈、领导们一直以来的支持、帮助！

新的一年，恭祝您和家人平安喜乐、诸事顺遂！

——长江宏观 赵伟团队